截至 12 月底,伦敦金属交易所 (LME) 的全球仓库网络持有 654,345 吨金属,不到 2021 年底登记量的一半。
这是本世纪系统中最低的年底库存,反映了两年来的稳定提取,这使得锌和铅等金属的交易所库存几乎耗尽。
LME 所谓的场外库存也出现了镜像缩减,这意味着金属在场外储存,但可以选择交换凭单。
LME 仓库运营商在过去 12 个月中将存储容量削减了 15%,因为最终市场上的金属越来越少。
这不仅仅是伦敦金属交易所的现象。上海期货交易所 (ShFE) 仓库库存也以 2007 年以来的最低水平收盘。
交易所库存只是更大库存图的一个组成部分,但会对价格产生巨大影响,尤其是时间价差。在过去几年里,所有 LME 基本金属都经历了数次极端供应紧张,这并非巧合。
这种动荡可能会持续下去,直到库存持续重建并恢复到历史正常水平。
去,去……
去年所有 LME 基本金属的登记库存均下降,只有锡除外,锡库存小幅增加 950 吨至 2,995 吨。与过去相比,这仍然是一个非常低的库存水平,仅代表几天的全球消费量。
铜库存年末持平于 88,550 吨,年初的重建在 2022 年下半年出现逆转。
注册镍库存同比下降 45%,铝库存下降 52%,铅库存下降 54%,锌库存下降 85%。
即使是 12 月底 654,345 吨的低标题数字也只是在吹嘘。该吨位中约有 45% 正在等待实物装运,活畜存量仅为 357,000 吨。
过去几年,非凭单股票也暴跌。截至 11 月底,它们的总量为 239,386 吨,低于 2020 年底的 1,879,261 吨。
剩余的大部分影子库存是铝。截至 11 月底,它占 189,000 吨,几乎全部在亚洲地点,随着金融家玩存储价差游戏,这些地方继续看到金属在交易所库存和影子库存之间轮换。
11 月底唯一其他重要的影子库存是新加坡的 34,000 吨锌。至少到目前为止,这种金属未能进入 LME 仓单,而且无法保证它会成功。
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LME 正在与实体供应链竞争金属,该供应链先是因 covid-19 而后因欧洲能源危机而严重混乱。
西方市场的金属用户已经准备好支付高昂的溢价,以填补他们的摄入量缺口。
例如,欧洲的锌冶炼厂关闭意味着一吨精炼锌的价格可以比 LME 现货价格高出 500 美元。LME 合约处于现货溢价状态,但三个月期金属的现货溢价相对温和,为每吨 20 美元。
备用锌单位在实体供应链中比在终端市场中更有价值。未来情况仍将如此,Fastmarkets 报告称,2023 年的年度保费将接近现货评估,几乎是去年水平的两倍。
其他基本金属也是如此。
铝溢价在去年第二季度达到顶峰,但在美国中西部,每吨铝锭仍比 LME 现货溢价约 550 美元,在欧洲则超过 200 美元。
只有在亚洲,实物溢价低至每吨 80 美元左右,足以让 LME 仓库商竞争新库存。
在其他任何地方,事实证明,所有金属的高实物溢价都具有粘性,从而保持了从交易所交割中转移备用单位的动机。
这并不是说在过去几年中有时没有 LME 库存博弈,但这些博弈的前提是 LME 交割的备用金属不多。
中国出口
截至 12 月底,上海期货交易所仓库网络的总登记库存为 228,797 吨,低于 2021 年底的 512,368 吨。
这是自 2007 年以来的最低年末总量,尽管比较并不准确,因为上海期货交易所当时仅交易铝、铜和锌。2011 年添加了铅,2015 年添加了锡和镍。
铝库存录得 70% 的最大同比跌幅,12 月标题数据自 2016 年以来首次跌破 10 万吨水平。12 月锌库存下降 65%,铅库存下降 59% 2021.
值得注意的是,去年这三种金属中有大量离开中国,以利用西方的高溢价。
2022 年前 11 个月原铝出口量为 19.5 万吨,为 2009 年以来最高流量。同期锌出口量为 8 万吨,为 2015 年以来最高,铅出口量为 10 万吨,为 2007 年以来最高。
季节性重建
2023 年,上海期货交易所股票在即将到来的农历新年之前飙升。
这是一种季节性现象,因为最终用户会在农历最重要的假期期间停止运营。covid 政策的退出可能会加剧今年的库存重建。
但它是从一个特别低的基数开始发生的,如果过去有任何指导意义的话,一旦中国制造业重新开工,它将发生逆转。
LME 库存可以拼命进行任何形式的重建,无论是季节性的还是周期性的。理论上,欧洲经济衰退应该意味着更多金属可用于交易所交割,并且系统中仍有可能出现不需要的俄罗斯金属。
然而,到目前为止,大量到货的缺席仍然引人注目,并且在这种情况发生变化之前,低可见库存将继续扰乱 LME 基本金属。(此处表达的观点是作者、路透社专栏作家安迪·霍姆的观点。)